Кросс маржа vs изолированная в арбитраже: что выбрать

Кросс маржа (cross margin) и изолированная маржа (isolated margin) - это два режима, которыми биржа считает обеспечение под вашу позицию на фьючерсах. В обычной спекуляции выбор между ними - вопрос вкуса. В арбитраже это не вкус, а параметр, который напрямую решает, исполнима ли связка: сколько капитала она съест и при каком движении цены вас ликвидируют. Дельта-нейтральная фандинг-позиция или хедж под спот живут именно за счёт правильного режима маржи. Ниже - что такое каждый режим, почему это критично именно для арбитража, пример с расчётом, ловушка поддерживающей маржи и рекомендации по типам связок.

Что такое кросс маржа и изолированная маржа

Когда вы открываете позицию на перпетуале, биржа резервирует под неё залог (margin) и считает, при каком неблагоприятном движении цены залога перестанет хватать - это точка ликвидации. Разница между режимами - в том, какой именно капитал работает залогом.

Изолированная маржа. Под позицию выделяется фиксированный кусок средств. Только он защищает позицию и только им вы рискуете. Если цена идёт против - ликвидируется ровно эта позиция на сумму выделенного залога, остальной баланс не трогается. Хотите больше запаса - добавляете маржу в позицию вручную.

Кросс маржа. Залогом под позицию служит весь свободный баланс маржинального счёта (или весь баланс в нужной монете, в зависимости от модели биржи). Прибыль одних позиций автоматически подпирает убыток других. Ликвидация наступает, только когда под водой оказывается весь счёт целиком, а не одна позиция.

Простая формулировка разницы: изолированная маржа отгораживает риск по каждой позиции, но требует резервировать капитал под каждую отдельно. Кросс маржа объединяет капитал в общий котёл, но и риск ликвидации делает общим.

Почему режим маржи критичен именно в арбитраже

В направленной торговле вы держите одну позицию и гадаете о направлении. В арбитраже всё иначе: позиции парные и противоположные по дельте, а прибыль - тонкая (доли процента за период). Из этого следуют два требования, которые и выводят режим маржи в разряд решающих.

Эффективность капитала. Арбитражная доходность считается на оборачиваемый капитал. Если связка зарабатывает 0.05% за фандинг-период, а вы вынуждены морозить под неё вдвое больше залога, чем нужно по риску, - ваш реальный APR падает вдвое. Режим маржи прямо определяет, сколько капитала связка резервирует. Для спекулянта это второстепенно - он держит одну позицию и хочет максимум защиты. Для арбитражника, который параллельно ведёт несколько тонкомаржинальных связок, каждый лишний доллар замороженного залога - это недополученный оборот.

Риск ликвидации на хедж-ноге. В дельта-нейтральной позиции одна нога в плюсе ровно настолько, насколько другая в минусе. Проблема в том, что минус по шорту реализуется на марже здесь и сейчас, а плюс по лонгу может лежать в другом активе, на другом счёте или на споте, который маржой под перп не считается. Если хедж-нога живёт на изолированной марже со скромным залогом, резкий памп ликвидирует её - и вы остаётесь с незахеджированной второй ногой в самый неподходящий момент.

Именно поэтому в фьючерсном арбитраже и фандинг-стратегиях выбор режима - не настройка по умолчанию, а часть конструкции связки. Базовую механику парных связок и чтение спреда разбираем в гайде по арбитражным связкам.

Кросс маржа: освобождает капитал, но обобщает риск

Плюс кросса для арбитража очевиден: капитал не дробится. Нереализованная прибыль выигрывающей ноги подпирает проигрывающую, поэтому под ту же позицию нужно меньше живого залога, и точка ликвидации дальше. Для дельта-нейтральных конструкций, где ноги по определению ходят в противоположные стороны, это почти идеальная математика - убыток одной ноги компенсируется прибылью другой внутри одного счёта.

Минус - риск становится общим. Если на том же кросс-счёте висит посторонняя позиция (или вторая нога оказалась не идеально нейтральной), её просадка тянет вниз весь счёт. Плохая позиция способна ликвидировать хорошую, потому что у них общий котёл залога. Кросс не прощает мусора на счёте.

Изолированная маржа: ограничивает риск ноги, но морозит капитал

Изолированная маржа даёт жёсткую гарантию: максимальный убыток по позиции равен выделенному залогу, и ни цента сверх. Для спекулятивной или разовой ноги (например, листинговый перп-шорт под непредсказуемый памп) это правильный выбор - катастрофа на одной позиции не уносит весь депозит.

Расплата - капитал заморожен. Каждая нога требует собственного буфера маржи, и эти буферы не помогают друг другу, даже если позиции очевидно противоположны. Две изолированные ноги дельта-нейтральной связки резервируют залог дважды, хотя экономически риск близок к нулю. Для тонкомаржинального фандинг-арбитража это прямой удар по доходности.

Пример: дельта-нейтральная фандинг-позиция

Возьмём классическую фандинг-связку: фандинг по перпу BTC положительный, значит лонги платят шортам. Зарабатываем, держа дельта-нейтраль: шорт перпа BTC (собираем фандинг) + лонг спота BTC (хедж против роста цены). Цена нам безразлична - доход только из фандинга. Условия: депозит $10 000, шорт перпа на 1 BTC при цене $60 000 (номинал $60k), хедж - 1 BTC на споте.

Сравним, как тот же шорт ложится на счёт в двух режимах. Цифры иллюстративные, ставки поддерживающей маржи у бирж различаются.

Связка: SHORT 1 BTC perp ($60k номинал) + LONG 1 BTC спот (хедж)
Депозит: $10 000

── ИЗОЛИРОВАННАЯ МАРЖА ───────────────────────────────
Залог под шорт:        $3 000 (изолированно, плечо ~20x)
Защищает шорт:         только эти $3 000
Ликвидация шорта при:  ~ +4.5–5% к цене BTC ($62.7–63k)
Свободно на счёте:     $7 000 (НЕ подпирают шорт)
Памп +12% за час:      шорт ликвидирован, $3 000 списаны.
                       Остаётся голый лонг спота — хедж разорван.

── КРОСС МАРЖА ──────────────────────────────────────
Залог под шорт:        весь свободный баланс счёта
Защищает шорт:         все $10 000 за вычетом прочих ГО
Ликвидация шорта при:  ~ +16% к цене BTC ($69–70k)
Памп +12% за час:      шорт в минусе ~$7 200, но счёт жив,
                       спот-нога параллельно выросла. Хедж цел,
                       фандинг капает дальше.

В изолированном режиме скромный залог под шорт превращает обычный 12-процентный памп в ликвидацию хедж-ноги - и связка разваливается ровно тогда, когда волатильность максимальна. В кроссе тот же памп связка переживает - но не с запасом: весь баланс служит буфером, а спот-нога физически растёт навстречу убытку шорта, хотя до ликвидации остаётся всего ~4 пункта. Для дельта-нейтрали с обеими ногами на одном кросс-счёте экономический риск близок к нулю - и режим маржи это отражает.

Тонкость: спот-хедж далеко не всегда учитывается как маржа под перп. Если спот лежит на спотовом кошельке, а не в кросс-портфеле деривативов, биржа не видит его залогом - и кросс защищает шорт только остальным балансом деривативного счёта. Поэтому максимум эффективности дают режимы единой/портфельной маржи (unified / portfolio margin), где спот и перп считаются одним счётом. На таких счетах противоположные ноги взаимозачитываются по риску, и связка резервирует капитал по нетто-риску, а не по сумме ног.

Ловушка поддерживающей маржи

Главная ошибка с кроссом - путать начальную маржу (initial margin, нужна чтобы открыть позицию) с поддерживающей (maintenance margin, минимум чтобы позицию не ликвидировали). Ликвидация наступает не когда баланс дошёл до нуля, а когда equity счёта падает ниже суммы поддерживающих маржей всех открытых позиций.

В кроссе это коварно вдвойне. Кажется, что весь баланс - буфер до нуля, но на деле буфер заканчивается на уровне поддерживающей маржи, и считается она по всем позициям счёта разом. Добавьте сюда три усилителя:

• Maintenance растёт с размером. Биржи поднимают ставку поддерживающей маржи ступенями по номиналу позиции (tiered margin): чем крупнее шорт, тем выше требуемый процент. Точка ликвидации у большой позиции ближе, чем линейно ожидаешь.
• Каскад на общем счёте. В кроссе ликвидация - событие уровня счёта. Когда equity пробивает суммарный maintenance, под нож идёт не одна нога, а позиции счёта по очереди, пока equity не восстановится. Одна забытая посторонняя позиция способна обрушить весь портфель.
• Фандинг и комиссии тоже списываются с маржи. На дельта-нейтрали вы платите за удержание: тейкер-комиссии на входе, иногда отрицательный фандинг по одной из ног в неудачный час. Эти списания уменьшают equity и подвигают точку ликвидации ближе - на длинной позиции эффект накапливается, и буфер, который казался безопасным на входе, постепенно тает.

Практический вывод: в кроссе нельзя смотреть только на «дальнюю» цену ликвидации одной позиции. Считать нужно equity всего счёта против суммы maintenance-требований всех позиций - и держать запас именно к этому порогу, а не к нулю баланса.

Рекомендации по типам арбитража

Режим маржи подбирается под конструкцию связки, а не назначается раз и навсегда.

Фандинг-арбитраж (дельта-нейтраль перп+спот или перп+перп). Кросс или, лучше, портфельная/единая маржа. Ноги противоположны, прибыль тонкая, морозить двойной залог - терять доходность. Условие: на счёте только ноги этой связки, без посторонних позиций. Как нормализовать сами ставки фандинга между биржами с разной частотой выплат - в разборе funding math.

Базисный арбитраж (перп vs спот на одной бирже). То же: единая/портфельная маржа, чтобы спот-нога зачитывалась против шорта перпа. Это режим, где взаимозачёт даёт максимум эффекта.

Спот-спот межбиржевой. Маржа неприменима - это перенос реальной монеты между биржами без плеча. Здесь решают комиссии, сеть и D/W-статусы, а не режим маржи.

Листинговые и разовые направленные ноги. Изолированная. Памп на новом листинге непредсказуем, и локализовать риск одной позицией важнее, чем сэкономить капитал. Голую направленную ставку никогда не держат в кроссе рядом с рабочими арб-позициями - один неудачный вход обнулит весь котёл.

Несколько независимых связок параллельно. Либо отдельные субаккаунты с кроссом внутри каждого (риск изолирован между связками, эффективен внутри), либо изолированная маржа на каждую. Один общий кросс-счёт на разнородные связки - прямой путь к каскадной ликвидации.

FAQ - кросс маржа и изолированная маржа в арбитраже

Что такое кросс маржа простыми словами?

Режим, в котором залогом под позицию служит весь свободный баланс счёта, а не выделенный кусок. Прибыль одних позиций подпирает убыток других, ликвидация наступает только когда под водой весь счёт. Освобождает капитал, но делает риск общим.

Кросс маржа vs изолированная - что выбрать для арбитража?

Для дельта-нейтральных связок (фандинг, базис), где обе ноги на одной бирже гасят друг друга, - кросс или портфельная маржа: меньше замороженного капитала, дальше ликвидация. Для разовой направленной ноги с непредсказуемым риском - изолированная, чтобы локализовать убыток.

Чем опасна кросс маржа?

Общим риском. Любая просадка на счёте - включая постороннюю или плохо захеджированную позицию - тянет вниз весь баланс и может каскадно ликвидировать даже прибыльные позиции. Кросс не терпит мусора на счёте и требует считать запас к суммарной поддерживающей марже всех позиций, а не к нулю.

Почему маржа вообще важна в арбитраже, если позиция дельта-нейтральна?

Потому что убыток шорта реализуется на марже немедленно, а прибыль хеджа может лежать на споте или другом активе, который под перп залогом не считается. Если хедж-нога на тонком изолированном залоге, памп ликвидирует её - и нейтральность рвётся в самый волатильный момент. Эффективность капитала тоже определяется режимом: лишний замороженный залог напрямую режет APR связки.

Что такое единая (портфельная) маржа и чем она лучше кросса?

Режим, где спот и деривативы считаются одним счётом и противоположные позиции взаимозачитываются по риску. Дельта-нейтральная связка резервирует капитал по нетто-риску, а не по сумме ног, - это максимум эффективности для фандинг- и базис-арбитража. Доступна не на всех биржах и обычно требует включения вручную.

Дальше по теме: пилларный обзор Арбитраж криптовалют, механика фьючерсного арбитража, нормализация ставок в funding math и анатомия связки в арбитражных связках. Live-спреды и фандинг по 20+ биржам - в веб-дашборде.